Инвесторы сталкиваются с резким падением акций криптофондов по сравнению с активами

Стратегия "Крипто-казначейства" - двусторонний меч для инвесторов?

В последнее время компании, предлагающие акции "крипто-казначейства", воспринимались как простая инвестиционная возможность. Эти компании приобретали акции для получения экспозиции к Биткойну (BTC) или другим цифровым активам, одновременно пользуясь ликвидностью и регулированием на публичных рынках. В условиях растущего рынка этот подход оказался эффективным, привлекая инвестиции от тех, кто хотел получить доступ к криптовалютам без необходимости их непосредственного хранения.

Однако в периоды рыночного падения эта взаимосвязь дает сбой. Акции криптофондов, как правило, испытывают более резкие падения, чем сами криптовалюты, которые они хранят. Например, во время недавних рыночных падений Биткойн упал примерно на 30%, в то время как акции стратегий рухнули примерно на 57% за тот же период. Эта тенденция не случайна, а является результатом взаимодействия между капитальными рынками, корпоративными балансами и поведением инвесторов.

Теоретически, если компания держит значительное количество криптоактивов, её рыночная стоимость должна следовать за ценой актива. Однако история показывает другую реальность. Во время массовых распродаж эти акции, как правило, демонстрируют худшие результаты по сравнению с активами, которые они представляют. Причина такого поведения заключается в том, что покупка этих акций не равнозначна покупке Биткойна. Инвесторы покупают доли в заемной, чувствительной к настроениям компании, хранящей Биткойн, и это различие становится критически важным, когда аппетит к риску на рынке снижается.

В бычьих рынках акции криптофондов часто торгуются с премией к основной криптовалютной стоимости, что означает, что инвесторы готовы платить дополнительно за будущие накопления или ожидания финансовой инженерии. Эта динамика быстро меняется, когда рыночные настроения становятся негативными, и премия может исчезнуть в одну ночь. Цены акций падают не только из-за снижения цен на криптовалюту, но и потому, что инвесторы перестают платить дополнительные средства за стратегию.

Еще одним важным понятием является чистая рыночная стоимость (NAV), которая относится к рыночной стоимости криптофондов компании за вычетом обязательств, деленной на количество выпущенных акций. Теоретически акции должны торговаться рядом с NAV, но на практике это происходит редко. В период бычьих рынков акции криптофондов часто торгуются с премией к NAV, а когда настроение меняется, эти ожидания исчезают, что приводит к резкому сокращению премий в скидки.

Компании-криптофонды часто финансируют свои активы, выпуская акции, конвертируемые облигации или задолженности, что вводит внутренний левередж в капитал. Когда стоимости активов падают, акции несут первые увеличенные потери. Таким образом, в медвежьих рынках положительный цикл разворачивается, поскольку новые размещения становятся размывающими, уменьшая стоимость на акцию, и инвесторы предвосхищают это размытие, вызывая предвосхищающие продажи, что ускоряет падение.

Из-за этих динамик акции криптофондов демонстрируют более резкие падения, чем основные активы, отражая корпоративные и управленческие риски, которые становятся более выраженными в периоды волатильности. Это заставляет инвесторов больше сосредоточиться на защите от убытков и силе баланса, что оказывает дополнительное давление на цены акций. Эта тенденция была дополнительно ускорена появлением крипто-ETF, которые позволяют инвесторам получать доступ к криптовалютам, таким как Биткойн и Эфир, без воздействия корпоративных рисков.